目前ICE原糖創2016年11月以來新高，鄭糖指數和主力合約隨之創2017年12月以來新高?！敖诎滋菨q得停不下來，不過目前處于高點位置，寧可看戲，也不能盲目追多?！币晃煌顿Y者說。

內外消息共振促使原糖大漲

期貨日報記者注意到，近期有關糖的各類利多消息紛紛涌現，印度產量和出口量縮減、巴西燃料稅恢復、迪拜糖會貿易商一致看漲、國內減產糖廠存惜售心理等，外盤高企導致我國進口利潤倒掛，國內外看多情緒升溫，鄭糖在淡季刷新了高點，周五主力合約最高觸及6343元/噸，刷新了2017年12月以來的新高，原糖ICE05合約沖上21美分/磅。

“近日的連續上漲屬于內外共振，海外由于印度額外減產，使得全球貿易流出現緊張，外盤合約上漲后，國內配額外進口虧損維持在900—1000元/噸的水平，疊加國內廣西糖產量不及預期，國內期貨合約連續上漲?！鄙耆f期貨白糖高級研究員徐盛說。

中信建投期貨軟商品研究員吳新揚告訴記者，由于廣西減產的事實和消費復蘇的預期，2022/2023年度我國產需缺口預計擴大至627萬噸。農業農村部本月將甘蔗單產下調4.8噸/公頃，食糖總產量下調72萬噸至933萬噸，同比減少23萬噸，預計消費同比增加20萬噸至1560萬噸，因此在國內產量削減的現實和消費復蘇的預期下，預計2022/2023年度我國產需缺口進一步擴大，需要進口糖源進行彌補。

目前隨著疫情防控政策優化以及本榨季國內糖產量不及預期，供需矛盾加劇?！翱傮w而言，供應在產量同比維持不變、配額外進口因虧損預期減少的背景下繼續下降，而經濟的復蘇使得食糖需求出現回升，考慮到去年表觀消費下降100萬噸以上，預計今年的消費有望恢復100萬噸以上，這樣國內的供需可能出現缺口?！毙焓⒄f。

吳新揚介紹，印度出口或同比減少500萬噸，全球供需從寬松轉化為緊平衡。當前市場對于印度產量的預估在3300萬—3400萬噸附近，若印度沒有進一步出口計劃，2022/2023年度印度的出口量將同比縮減超500萬噸，將導致全球供需從過剩的預期轉向緊平衡，全球供應端的容錯度變低。

減產背景下 各主體心態不一

白糖產業鏈上中游情況和博弈點何在？減產的背景下上中下游的心態有何不同？

記者了解到，廣西國產糖廠當前的銷售進度加速，庫存較低，存惜售心理。2022/2023榨季初期由于預售量較多疊加減產，廣西糖廠的收榨和去庫進度快于往年，這也與近期公布的廣西產銷數據相符。截至2月28日，2022/2023年榨季廣西全區已有40家糖廠收榨，同比增加35家；共入榨甘蔗3969.79萬噸，同比減少158.78萬噸；產混合糖504.11萬噸，同比增加7.71萬噸；產糖率12.70%，同比增加0.68個百分點；累計銷糖214.16萬噸，同比增加46.22萬噸；產銷率42.48%，同比提高8.65個百分點。2月單月產糖146.56萬噸，同比增加14.8萬噸；2月銷糖54.5萬噸，同比增加19.44萬噸；月度工業庫存289.95萬噸，同比減少38.51萬噸。

“目前市場正處于傳統的消費淡季，但隨著疫情之后生活逐漸逐漸回歸正?；?，糖廠普遍看好后市消費，在對未來消費看好、自身庫存壓力不大的背景下，糖廠存在挺價惜售的心理。若今年下半年消費如期回暖，終端只能被迫接受高價?！眳切聯P說。

一位現貨人士告訴記者，加工糖廠的進口成本窗口全線關閉，供應壓力后置。目前原糖價格持續處于高位水平，此前2303—2305合約的高價差在2303合約交割之后通過2305升貼水報漲的方式收斂，15%關稅的進口成本已經突破5600元/噸，50%關稅的進口成本漲至7000元/噸以上，正規途徑的糖源進入國內市場非常艱難；接下來隨著廣西逐漸收榨，定價權將逐漸向加工糖轉移，也就意味著國內和國外的關聯度將更加緊密；原糖呈現出Back結構，此外若巴西如果能順利開榨，6—7月將迎來巴西的出口旺季，遠月原糖價格壓力高于近月，也意味著遠月的進出口成本低于近月，因此正規糖源的供應時間預計后置。

“當前價位偏高，多觀望?！苯K端糖廠人士說，上個榨季結轉庫存和前一年持平，均為近7年以來的絕對高位水平，部分終端在本榨季初期消化了大量陳糖庫存，同時今年糖廠初期預售了價格相對低的新糖，給了終端補庫的機會；而目前進入了傳統的消費淡季，對于當前高企的價格，下游的接難度偏低，近期出現了產銷價格倒掛的一幕；接下來上游和下游博弈的點在于，下半年將進入傳統消費旺季，庫存逐漸被消化后將有補庫的需求，若原糖依然處于高位水平，正規渠道進口糖難以進入市場，那么短期將存在供需錯配的可能性，下游被迫接受高價糖，但是風險在于若糖價持續高漲，或引發糖漿對于白糖使用的替代。

徐盛告訴記者，在近期行情上漲的推動下，貿易商成交良好，部分貿易商認可當前行情的合理性，順市而為，近期進行了補庫；而另一部分貿易商對后市相對謹慎，因此當前的庫存變化并不相同。

國際市場關注的焦點是否有變？

國產糖廠加速收榨，3月之后國內的庫存高峰即將過去，鄭糖的定價權逐漸向進口糖源轉移，目前外盤在貿易流緊張的背景下依然處于高位水平，近遠月進口利潤窗口全線關閉，未來交易最核心的問題是“擴大的產需缺口在進口利潤倒掛的背景下如何彌補？”，也就取決于外盤未來的方向，而國際市場的關注焦點則為印度減產的話題是否充分交易、巴西豐產的預期能否證實？

吳新揚認為，原糖和升貼水報價的同漲，短期緩解不了的緊張貿易流。原糖繼續上行的背景下，升貼水再度上調至1.81美分/磅。原糖和升貼水同漲的邏輯是至少在3月—4月國際原糖的供應依然維持緊張的狀態。印度超預期的減產抵消了巴西的增產，全球供應端容錯度降低，關于印度產量的信息繼續發酵，印度的糖產量預計低于行業機構和政府機構此前的估計。

“從外盤的角度，目前2303合約交割后原糖仍然強勢，意味著短期貿易流緊張的問題仍未得到緩解，而后需要關注巴西的降雨情況、能否提前開榨以及港口擁堵的情況；在不確定中能夠確定的一是2022/2023年度全球供需在印度減產的大背景下從寬松轉向緊平衡；二是各產區超預期的變化極大地影響脆弱且緊張的貿易流；三是巴西豐產的預期如果落空，原糖仍有上行的可能性；四是原糖下方的支撐在緊平衡下抬升；五是外盤的Back結構下，遠月進口成本的降低將導致國內供應壓力后置，這也是支撐正套的邏輯之一?！眳切聯P說。

對于后市，徐盛認為，當前國內外市場產銷矛盾加劇，國際國內市場有機會打破去年的振蕩格局。市場短期漲幅過快，日內波動有望加大，下游大量采購后市場需要時間消化短期漲幅?？紤]到進口維持虧損且國內食糖消費有望恢復，長期糖價調整后有望繼續走強，不過更要重視后市風險。

“白糖期現價格短期延續漲勢，但是能否持續上漲仍將取決于外盤的方向和宏觀環境，投資者需要謹防在價格持續上漲后出現拋儲等措施對價格形成的利空，以及高糖價對需求的抑制導致現貨價格的崩塌，操作上帶好止損謹慎追高?！眳切聯P說。